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金吾财讯|招商证券发布研报指，华润饮料(02460.HK)2026年上半年实现收入54.55亿元、归母净利润5.92亿元，同比分别下降12.1%和26.4%，符合此前预期。期末合同负债1.76亿元，较2025年末的2.66亿元下降，反映渠道去库存推进。公司上半年持续推进组织和薪酬改革、经销商渠道改革。分业务看，包装饮用水收入48.38亿元，同比下降7.9%，降幅收窄；其中小规格(≤1L)、中大规格(1-15L)、桶装水(18.9L)分别收入28.78亿元、17.30亿元、2.30亿元，同比-9.9%、-5.4%、+1.0%。饮料收入6.17亿元，同比下降35.4%，渠道及价格管理调整落地后业务健康度提升。渠道与产能方面，公司提升经销商直配终端比例及自营率，拓展电商、家庭渠道、KA、特渠、餐饮等多元渠道，与万辰集团战略合作拓展量贩零食渠道。产能端坚定“1+N”布局，湖北丹江口工厂预计2026年底投产，饮料板块自有产能占比持续提升。盈利能力方面，2026H1毛利率47.6%，同比提升0.9个百分点；经销及销售费用17.81亿元，同比下降5.5%，费用率约32.7%，同比上升2.3个百分点；行政开支1.41亿元，同比下降2.6%；研发成本0.26亿元，同比增长74.6%。毛销差收窄约1.4个百分点，H1净利率11.1%，同比下降2.2个百分点。展望下半年，招商证券指，公司主动去库存，渠道、组织积极性改善，饮料业务健康度提升，包装水通过新场景、新渠道拓展增量，收入、利润有望恢复正增长，饮料业务有望重返增长。该行调整2026-2028年每股收益预测至0.41元、0.44元、0.46元，对应2026年PE 16倍、股息率6%，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示包括行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期、样本数据存误差。
